2016年投资债券必须主动出击

2016年的债市或许会持续出现震荡,投资人可能必须视情况调整方向。若要在投资市场遭遇乱流时稳步前进,投资人需要採取主动式的投资策略。
布局债券市场时,部分投资人会选择被动式指数投资策略。这样的策略在近期虽然表现不错,但若把时间轴拉长,绩效往往不如主动式投资策略。儘管有些被动式的投资商品价格相对便宜,但也并非每个债市的产业都是如此。
全球债市的变数增加,预期今年将有几个利空因素形成市场压力,其中包括:美国升息、中国与其他新兴经济体的成长力道放缓、公司债违约数目可能增加。联博认为,採取被动式投资策略恐怕难以因应这些挑战。

借钱给最大债务人
分析债券指数的运作方式,便能了解为何主动式投资会是参与债市的最佳策略。大多数债券指数依发债规模给予权重,也就是说,发债频繁的企业与国家会佔该指数的最大比重。
换句话说,投资追蹤债券指数的被动式策略,等于是借钱给最大的债务人。这样未必是好事,因为不管是国家还是企业出现高债务水平,都可能代表其财务产生问题。如果发生违约或甚至投资等级下调,恐怕会导致指数型投资人损失惨重。

主动式管理
基金经理人可主动操作的投资工具愈多,愈能避开被动式投资的陷阱,不会因为紧扣基準指数而动弹不得。经验丰富的经理人有能力在众多债券中挑选出适合标的,并且避开风险高于报酬的标的。
此外,经理人也能够调配安全资产与风险资产的比重,前者如政府公债,后者如高收益公司债。这两种类别通常成负相关,其中一个表现好,另一个表现就差。经理人可依照现阶段的市场态势调整布局比重。
以下就各类别债券说明主动式投资策略的好处:

1)主权债:主权债是核心债券投资组合的一大成分,对投资人而言,提供稳定、收益与多元布局等优点。问题在于,如果採取被动式的投资策略,不但曝险于最大的债务国,还必须承担汇率风险。举例而言,假使投资于全球债券指数型基金,投资人不但大幅曝险于日本公债,也因为该债券以日圆计价,而必须承担日圆汇率风险。汇率通常有高波动的特性,若不加以避险,基金报酬恐怕会受影响。主动式管理的全球投资组合则可降低汇率风险,且根据联博研究,还能获得较好的风险调整后收益。

2)投资级公司债:发行这类债券的企业,财务相对强劲,突然发生违约的机率低,但如果信用结构(credit profile)转弱,投资等级则可能遭到调降。若碰到公司债券调降成垃圾债券,成为所谓的「堕落天使」(fallen angel),将可能冲击投资绩效。2015年11月,共有总值1400亿美元的债券从投资等级落入垃圾等级。在全球成长脚步放缓之际,慎选债券的重要性不言可喻。

2016年投资债券必须主动出击 图:「堕落天使」造成投资人损失
从投资等级调降至高收益债等级的债券面额(10亿美元)

3)高收益债:在高收益债类别中,发行机构的信用品质参差不齐。若採取被动式的投资策略,投资人将无法避开信用结构脆弱、违约风险偏高的企业。部分投资人在2015年有切身之痛,因为油价大跌,重挫能源企业的公司债(佔高收益债券主要指数的比重最大),导致部分企业以违约收场。而且,长期来看高收益债投资,被动投资的表现也普遍不如主动投资。

4)新兴市场债券:几十年前的新兴市场债券大同小异,除了发行国家都曾经有违约纪录之外,相对于美国公债都具有高利差。但如今环境丕变,委内瑞拉的公债利差可能达20%,但墨西哥的公债利差却接近3%。这样的差异是两国政策迥异的结果:墨西哥大行经济改革,推动经济多元化,反观委内瑞拉则维持原状。唯有主动式投资策略,才能将这些差异转为投资优势。
投资人需谨记,追蹤基準指数等于限制了投资弹性,不仅无法挑选指数中所投资的标的,资产曝险的比重又以最大债务人为主。联博认为,这样的投资策略难有漂亮的成绩单。

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